大变局时代的财富机遇与挑战

　　作者：北京大学国家发展研究院副教授 黄卓 

　　走过艰难的2020年，我们来到了2021年。2021年是中国“十四五”规划的开局之年，中国的资本市场也将进入一个新时代。

　　2020年，中国经济经受住了中美经贸摩擦和新冠疫情两大冲击，同时，中国资本市场多个风险得到化解。

　　两大冲击：中美经贸摩擦和新冠疫情

　　美国于2018年在特朗普总统任期内制造对华经贸摩擦，加征多轮关税，给中国外贸和经济增长带来很大挑战，中国政府沉着有效应对。

　　2020年新冠疫情席卷全球，中国率先控制住疫情，而且经济在下半年开始复苏。从数据可以看到，2020年中国GDP增长2.3%，是目前全球主要经济体里唯一取得正增长的经济体。根据国际货币基金组织的预测，全世界主要经济体的平均增长水平大概下跌4.6%，其中美国预计下跌4.3%。也就是说，这一年中美之间的GDP差距缩小了近5个百分点。客观上，中国为全球经济增长做出的贡献进一步增加，在全世界的经济实力也进一步增强。

　　三大风险基本化解

　　中国资本市场过去几年有长足进步，但金融投资不能只关注收益不关注风险。过去几年，金融监管部门从多个方面化解风险，取得明显的效果。

　　一是化解“影子银行”风险。“影子银行”主要以表外业务形式开展借贷，中国长期以来的刚性兑付习惯使其风险不断聚集。监管部门在过去几年里着手化解相关风险，推出资管新规，打破刚性兑付，“影子银行”的规模得到极大缩减。

　　二是控制房地产风险。房地产是支柱产业，也是居民财富的重要载体，和中国所有居民、各行各业都紧密相关。为化解房地产风险，中央强力坚持“房住不炒”政策，分类处置，在发展中不断化解有关风险。即便在2020年这样的困境中，“房住不炒”政策仍未动摇，彰显了中央控制房地产风险的决心。

　　三是治理P2P网贷（互联网金融）风险。过去十年，中国互联网和金融科技快速发展，为解决中小微企业融资难题做出了贡献，但P2P行业也带来不少新的风险。P2P行业本来是信息中介，为借款人和投资人提供信息接点。但在业务开展过程中，大部分P2P信息平台异化为类似银行的信用中介，变成非法集资，跑路事件由此频发，造成恶劣的社会影响。通过几年整治，截至2020年年底，所有P2P网贷平台都已完成清算或转型，未来所有金融业务都必须持牌经营，没有牌照不得从事金融业务，这一风险也基本得到控制。

　　以上风险的化解，为中国资本市场营造了一个健康和平稳的发展环境。

　　资本市场三大看点日渐清晰

　　2021年是中国“十四五”规划的开局之年，规划提出加快构建“双循环”新发展格局，这对资本市场意味着什么？

　　一是影响消费板块。双循环首先是国内市场的大循环，意味着会进一步扩大国内消费市场，满足人民群众不断升级的消费需求。在过去的一年里，一些消费龙头企业的股价有非常高的成长。

　　二是影响科技创新板块。双循环意味着也要参与国际大循环，不断提高对外开放水平，提高中国企业的科技创新能力。中美经贸摩擦也让我们认识到，中国经济在很多高科技领域面临着“卡脖子”环节，必须进一步提升科技创新能力，不断完善产业链。

　　三是影响金融板块。在“十四五”期间，金融应该发挥什么样的作用？用一句话来总结，就是金融要支持实体经济发展。

　　货币政策持续稳健

　　截至2020年12月，中国金融市场中的货币供应量（M2）同比增长10.1%，环比回落0.6个百分点。总体上，过去几年里M2增速相对平稳，虽然在应对疫情过程中有所增加，不过相比十年前的全球金融危机期间，2020年的货币政策更加稳健。2009年，为应对2008年的全球金融危机，中国推出了4万亿刺激计划，导致2009年的M2

　　同比增速一度达到28%。因此，2020年的货币政策就是既不“大水漫灌”，也“不急转弯”。

　　展望2021年的货币政策，我们认为央行依然会最大努力地保持稳健，这将为资本市场的发展奠定一个慢牛格局。

　　资本市场三大财富新机遇

　　基于上述背景，我们认为中国资本市场将迎来三大财富新机遇。

　　机遇一：权益类资产迎来发展良机。

　　根据不同的统计口径，目前中国居民的可投资资产规模大致在150万亿—200万亿元，从各类资产配置的比重来看，房地产占比约59%，金融资产占比20%。

　　而发达国家比如美国，其金融资产是71%，房地产只有24%；日本与其类似，房地产占24%，金融资产占63%。显然，中国居民金融资产的占比明显偏低。从金融资产内部来看，大部分金融资产被配置在银行定期存款、现金、活期存款，以及银行的理财产品，配置在股票和基金等权益类产品的比重只有百分之十几，相比国际市场，这是相当低的水平。

　　数据还显示，银行理财的规模从2013年的10万亿元持续增长到2019年的23万亿元，至今可能还在继续增长，其中投向权益类资产的比重在7%—9%。

　　随着资管新规的推进，银行理财回归资产管理的业务本质，向净值化转型。大部分银行理财不能提供刚性兑付，保底型理财产品如少数货币基金类存款产品的收益持续下降。同时，2020年大概有几百只银行理财产品跌破净值，吸引力大幅下降。

　　随着各大商业银行纷纷推出银行理财子公司，与资产管理和财富管理机构加强合作，预计会有更高份额的银行理财资金配置到权益类资产中。

　　2020年中国股市强劲增长。和2015年相比，如今A股市场的一大变化就是公募基金成长得非常快。2020年公募基金累计发行1400多只产品，规模达3.16万亿元，市值达18万亿元。与此同时，2020年市场新增1802万户投资者，远超2019年的新增投资者规模。

　　机遇二：中国A股市场质量持续提升。

　　目前A股上市公司的数量已经突破4000家，中国市场成为全球仅次于美国的第二大股票市场。此外，过去几年股票市场有很多制度性建设：一是国务院印发了《关于进一步提高上市公司质量的意见》，目的是推动上市公司做优做强，探索建立对机构投资者长周期的考核机制，吸引更多中长期资金入市；二是设立科创板，并在科创板试点注册制。截至2020年12月31日，共有215家企业在科创板上市，其中2019年70家、2020年145家，共募资3050.49亿元，总市值达到3.35万亿元，预计2021年科创板也将有150—200只公司股票上市；三是市场立法，包括推动公司法、证券法的修订和《上市公司监管条例》的制定，不断完善对上市公司的监管制度，加强信息披露，对财务造假进行严格处罚。刑法也在做相应修改，未来上市公司财务造假很可能会触犯刑法。

　　在过去几年，A股市场中机构投资者占比显著上升，个人投资者持有的流动市值比例已从2014年的72%下降到2020年的52%，这一趋势仍在持续。从国际标准来看，机构投资者持有的流通市值一般在70%—80%。

　　机遇三：财富管理进入资产配置时代，中国的核心资产将迎来价值重估。

　　一方面，中国在全球资产配置框架中的重要性进一步凸显。特别是在2020年，新冠疫情冲击导致全球经济停摆，中国发挥全产业链优势，为全世界提供必要的商品。随着中国经济规模进一步扩大，并进一步对外开放，A股逐步纳入一系列全球著名投资指数，我们在全世界资产配置中的占比进一步提升。过去几年，北上资金持续流入，预计2021年也会有较大提升。

　　另一方面，中国的核心资产、龙头型资产在国内资产配置中的重要性进一步提升。随着中国经济形态的变化，消费升级以及科技创新的重要性进一步提升，还有数字平台发挥更大威力，中国龙头型公司和核心资产的价值将被重估。2020年，公募基金重仓持股市值排在前20名的基本是消费类和科技类资产，包括食品、饮料、电器、医药、科技企业等。

　　这将是一个资本市场的新时代。

　　普通投资者如何管理财富

　　对于普通投资者而言，怎样管理自己的财富？如何参与资本市场？

　　必须强调的是，财富管理和投资如今已经进入资产配置时代。在配置金融资产时，不仅要考虑收益，还要更多地考虑风险，以及把不同资产进行有效的配置，达到风险和收益的平衡。

　　在这个过程中，投资者可能需要考虑是采用主动投资的方式来配置资产，还是采用被动投资的方式。主动投资是指在不同行业、不同风格板块之间，在股票和债券之间进行主动配置；被动投资是指投资一些广泛的指数类资产，或者把资金交给专业人士打理。

　　现在很多个人投资者采用购买基金的方式进行投资。基金投资具有专业人士管理和配置资产的优势，但也存在一些陷阱。

　　首先，不同基金有风格差异。如今的市场是一个高度分化的市场，在某个特定时期内，某类资产可能获得很高的估值，某些通常比较好的资产却可能面临较低的估值，因此需要在不同资产之间进行选择。

　　其次，基金适合长期投资，而非短期交易。有投资者把基金当股票来交易，如果短炒基金，还不如买卖股票，因为基金的短期交易成本远高于股票，有申购、赎回费用，短炒的交易费用很高。也有人选择开放交易型的指数基金（ETF），其交易成本小一些，没有申购、赎回费用，但有些ETF短期存在高溢价或折价，如果不小心也会遭受巨大损失。

　　最后，要注意择时陷阱。2020年很多基金是赚钱的，有的收益率达到百分之四五十，但投资者的收益率可能只有10%甚至赔钱。究其原因是，很多基民往往基金一下跌就卖出，然后在高点纷纷涌入，结果跌入基金投资的择时陷阱。